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市场分歧加剧 债市拐点是否来临

2017-01-13 10:09来源:未知 浏览数:

市场分歧加剧 债市拐点是否来临市场分歧加剧 债市拐点是否来临

  □国开证券 王鹏

  上周,时隔半年之久的14天逆回购重启令债券市场收益率缓慢上升,国债期货累计下跌0.5%左右,如果按杠杆计算,回吐账面利润的投资者不在少数。展望下半年,在央行“点刹车”的调控下,市场分歧加剧,究竟债市是牛市中途的短暂调整还是熊市拐点的开始?仔细剖析债券牛市的起因以及下半年政策逆周期调控的节奏显得尤为必要,leshibo

  本轮债券牛市的重要条件是成本端低成本的一致预期。市场如何形成了低成本资金的一致预期?经过去年连续5次降准、降息后,由于市场收益率曲线较平坦以及降低实体经济融资成本的政策要求,央行通过公开市场操作连续下调7天逆回购利率水平,引导短端的货币市场利率下降至合意水平并持续至今。

  对于债券市场加杠杆的自我强化泡沫,央行从成本端对债券市场泡沫“点刹车”。央行对于杠杆牛的流动性失衡心存担忧,这种流动性失衡主要体现在:第一,隔夜市场规模过大,相比而言,7天、14天、21天、30天拆借和逆回购规模变化不大,各期限与隔夜品种在量上的比例有所失衡,一旦发生预期反转事件易造成拥挤踩踏。这种踩踏令理财资金的委外投资风险加剧,同时二级市场的流动性风险对发行市场产生影响,进而影响实体企业的融资可得性。

  未来债券市场泡沫的打破途径究竟是成本端还是资产端?笔者认为,未来债券市场牛市拐点出现来自两端。一是成本端波动加大,打破短端利率平稳预期。二是资产端得到改善,即经济增长超预期改善。在成本端,市场一致预期的形成正是因为经济下行压力大,市场预期7天逆回购利率不会收紧,如果提高货币市场利率水平则会造成市场预期货币政策收紧的信号,这样会对债券市场价格造成较大冲击。因此,易纲副行长在14天逆回购重启之后随即表态,央行并没有收紧货币政策。

  在资产端,虽然市场对下半年经济增长状况不乐观,但如果有超市场预期表现将会实现债券市场资产价格的软着陆。而要想经济增长超预期表现,政策对冲至关重要。梳理系列政策工具显得尤为必要,笔者认为,下半年货币政策难以有宽松表现,因为一方面宽松并不能带来实体经济的改善,只会令资产价格泡沫继续上涨,对实体经济效果不佳。另一方面,降准、降息会造成人民币汇率贬值预期的进一步恶化。除非国内经济出现超预期下跌,导致货币政策在稳增长与保汇率之间两权相害取其轻。关于降准,在不出现大规模流出预期的情况下,央行完全可以通过公开市场操作保证短期,MLF、PSL等满足中长期基础货币的需求。

  财政政策方面,下半年的财政支出同比增长在10%左右,而财政支出只有维持在20%以上增长的速度才能满足基建投资20%的增速,因此,单单依靠财政支出的增速无法满足投资增速的需要,leshibo。因此,为保证经济增速,leshibo,可能会在PSL等类再贷款或者国开专项基金等类财政支出方面发力。

  在汇率政策方面,背景是我国处于固定汇率向浮动汇率制转变的过程中,如果贬值预期不强烈,美国加息干扰因素不大,会适当允许人民币贬值。